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中国 人寿 2018 年 业绩 预告 点评: 投资 业绩 低迷 拖累 净利润 增速 – 华尔街 见闻



来源: 大 金融 研究

本文 来源: 大 金融 研究 (ID: gh_e0a116aeef20), 作者: 申万宏 源 非 银 组

投资 要点:

事件:公司 预计 2018 年 归 母 净利润 较 2017 年 减少 约 161.3 亿元 -225.8 亿元, 同比 减少 约 50% -70%, 主要 系 权益 市场 震荡 下行, 公开 市场 权益 投资 收益 大幅 减少 所致.

根据 预告 中枢, 2018 年 公司 归 母 净利润 为 129.0 亿元, 同比 下滑 60%, 4Q18 归 母利 约约–69.7 亿元, 单 季 同比 下滑 228%, 低于 预期 .1Q 至 3Q 公司 单 季归 母 净利润 同比 增速 分别 为 +119.8%, – 52.3%, – 76.4%, 我们 预计 二 季度 以来 净利润 承压 主要 系:

1. 二级 权益 市场 波动 使 浮亏 增加 以及 长短 端 利率 趋势 下行 公司 使 再 投资 收益 承压.1Q18 至 3Q18, 公司 投资 收益 + 公允 价值 变动 单 季 同比 增速 分别 为 -9.0%, – 16.2% 和 -41.9% .4Q18 单 季 沪深 300 下跌 12.5%, 创建 指数 下跌 11.4%, 气 4Q17 分别上涨 5.1% 和 下跌 6.1%, 考虑 基数 较高 我们 预计 4Q18 公司 投资 收益 + 公允 价值 变动 同比 下滑 153% 至 -185.5 亿元, 全年 累计 同比 下滑 56.9%, 拖累 2018 年 营收 同比 下滑 5.1%.

2. 资产 减值 压力 大幅 增加.9M18 公司 累 计 计 计 计 计 计 资 资 减 减 减 减 减 同 同 同 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 激 公 公 公 公 公 公 公 公 公 权 其 其 其 其 收 收于 资产 表 表 日 的 公允 价值 低于 其 初始 投资 成本 超过 50%; 或 低于 其 初始 投资 成本 持续 时间 超过 一年 (含 一年); 或 持续 6 个 月 了 其 其 其 投 投 投 投 投 投 投 成 成 成 成 成 成 成 投 投 投 投 投 投 投 投 投 投 投 投 投 投 投 投 投 投 投 投. , 则 计提 减值. ", 预计 全年 减值 66.0 亿元, 同比 增加 1.3 倍.

投资 收益 率 承压 预计 拖累 EV 中 假上 可信度 及 2018 年 EV 投资 回报 偏差.9M18 公司 总 / 净 投资 收益 率 分别 为 3.32% / 4.6%, 分别 同比 下降 1.80 个 /0.39 个 百分点, 我们 预计 2018 年 全年 为 3.3% / 4.6%. 考虑 到 EV 中长期 投资 收益 率 假设 为 5.5 %, 我们 预计 产生 投资 回报 偏差 -222.7 亿元, 拖累 期初 EV 增长 3.0 个 百分点.

预计 2018 年 and 2019 年 准备 金 分别 释放 68 亿元 and 136 亿元.我们 预计 2018 年 10 年 期 国债 到期 收益 率 750 天 移动 平均 线上 行 9 个 BP, 根据 2018 年 中 报 敏感性 测算, 在 上调 5 个 BP 假设 下 全年 责价 责任 准备 金 68 亿元. 2019 年10 年 期 国 债收益率 逐步 下行 并 维持 在 2.8% 的 低位 假设 下, 全年 750 天平 均线 仍将 保持 22BP 上行, 在 公司 上调 10 个 BP 假设 下 全年 释放 责任 准备 金 136 亿元.

管理层 履新, 有望 提升 公司 整体 价值 创造.在 2019 年 中国 人寿 经营 工作 会议 中, 新任 董事长 王 滨 对 新 时代 国 寿 定位 中 首先 强调 要 在 "价值 优先" 上 发挥 好 "主创" 作用, 结合 公司 在 开门红 阶段 强调 "价值 突出, 规模 verso "的 口号, 我们 认为 2019 年 公司 在 新任 管理层 的 带领 下 进一步 强化 价值 考核, 并 在 低 基数 效应 下 有望 实现 新 单 保费 增速, 总 保费 增速 和 新 业务 价值 增速 同 业 领先.

投资 建议:基于 公司 发布 业绩 预告 以及 二级 市场 权益 波动 加大 拖累 投资 收益 并 加大 资产 减值, 我们 下调 18 – 20 年 每股 收益 至 0.41 / 1.21 / 1.53 元 (原 预测 为 1.28 / 1.49 / 1.68 元) , 下调 每股 内含 价值 至 29.30 / 33.63 / 38.69 元 (原 预测 为 29.32 / 33.65 / 38.73 元),对应 19 年 PEV 仅为 0.67X, 考虑 到 新任 董事长 强化 价值 考核 及 较低 的 基数 效应, 维持 "增持" 评级.

风险 提示: 长 端 利率 快速 下行, 保障 型 产品 销量 不及 预期, 转型 进程 不及 预期

申万宏 源 非 银 组

原 标题 "【申万宏 源 金融】 中国 人寿 2018 年 业绩 预告 点评: 投资 业绩 低迷 拖累 净利润 增速"


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